2022年1月13日 星期四

【理財周刊1116期封面故事】換股高基期回測低基期回神


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2022/01/13  |  第886期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 編輯小語 科技股OUT 價值股IN
 封面故事 FED將打趴尖牙股?
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科技股OUT 價值股IN
文.高適

近期美國公債殖利率飆升引發科技股的資金大逃殺,評價修正衝擊影響小的價值股成為資金新出海口,換股避險需求有望帶動股價落後補漲行情,暫時取代科技股多頭領攻角色。

貨幣政策出現大轉彎 聯準會縮表勢在必行

聯準會承認通膨暫時論看走眼後,貨幣政策出現大轉彎,相較主席鮑爾在去年十二月利率決策會議後聲明所表示就縮表進行討論,一月初所公布的會議紀要則顯示縮表調整已非要不要,而是何時進行的問題。

幾乎所有與會官員均認為,在首次升息之後的某個時間點,開始縮表可能是合適的。也有部分官員認為,依靠縮表而非升息來收緊金融環境,有望抑制殖利率曲線在政策回歸正軌期間的趨緩程度,以避免殖利率曲線倒掛被市場解讀經濟將衰退的預期。

在聯準會利率決策的會議紀要公布後,市場對聯準會貨幣政策調整預期均更為鷹派,高盛報告將今年預期升息次數由原先的三次(三月、六月和九月)調高至四次(三月、六月、九月及十二月),並從七月開始縮表,或是甚至更早。摩根大通執行長Jamie Dimon則認為,如果今年升息只有四次會感到意外,因為通膨比聯準會預期得更糟,因此升息次數也可能高於市場預期。

升息、縮表 均將推升公債殖利率

市場目前預期升息周期持續到二○二四年,直到二○二四年年初可能有八次升息(每次一碼、25個基點),多於原本預期的六次。在縮表時間點上,花旗同樣預期聯準會七月就會縮表,德銀及巴克萊則預估第三季,與原先普遍預期明年才縮表的時間提前半年以上。

不管市場預期升息加快或升息次數增加,都會增加市場拋售公債的誘因,造成公債價格走跌、殖利率走升的結果。聯準會為了提前升息,縮減購債(QE Tapering)就需提前結束,造成公債買盤減弱,壓抑殖利率走升的阻力減輕。

而聯準會提前縮表,將讓公債大買家提早離場,公債價格走升、殖利率走跌的難度提高。由此可知,聯準會貨幣政策調整將讓市場預期美國公債殖利率會持續走升,一月十日十年期公債殖利率一度突破1.8%的波段新高,增加股市評價修正壓力,並加快資金從利率敏感度高的科技股抽離速度。

聯準會政策轉彎 戳破科技泡沫

全球最大避險基金橋水基金創辦人Ray Dalio就表示,聯準會收緊貨幣政策的計劃,並不會破壞經濟復甦,但那些「泡沫型」科技股,將受到沉重的壓力。達利歐認為,這不是一個特別有利於這類型投資的環境。

根據高盛追蹤的數據顯示,在去年12月30日至今年一月四日的四個交易日裡,避險基金行業拋售科技股規模已創二○○八年以來的最高紀錄,同時也是高盛追蹤數據以來的新高,顯示公債殖利率飆升對科技股的衝擊正在發生中。

以科技股為主的那斯達克指數,今年來截至一月十日短短六個交易日,自高點回檔的幅度一度高達8%。

美債殖利率越飆 價值股就越飆

以中小型科技股為主的女股神Cathie Wood旗艦ETF ARK Innovation,今年來最大跌幅更達18%,並於一月十日創下十六個月來新低,可見資金抽離科技股所帶來的修正力道與速度相當驚人。

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FED將打趴尖牙股?
文.洪寶山

這兩年好像一開年就擔心聯準會緊縮資金,然後科技股就剉著等,無厘頭的先跌為敬,2021年初的高盛率先喊出大宗商品進入超級週期,原物料看漲,當時的鐵礦砂從2020年四月起漲到隔年的五月見高點,漲幅達一.○八倍。

大宗商品與原物料仍看漲

在新能源車的三元電池需求旺盛帶動下,化學週期元素表的各種金屬是2021年的大贏家,倫敦銅全年漲25.66%、倫敦鋅+28.59%、倫敦鋁+42.18%、倫敦鎳+24.7%、倫敦錫+91.96%。

碳酸鋰更是誇張,一年內上演三級跳,均價從去年初的五萬人民幣(下同)/噸,一路跳漲到年底的二七.四萬元/噸,單單計算十二月的漲幅就達三成,年增率超過四倍。

進入2022年已經突破三十萬元/噸,而且是託關係也拿不到貨,市場預期到2025年供給缺口達13%,至少十六萬噸,在消費力不減、供應鏈瓶頸未解,通膨就像猛獸出柙般的狂奔,市場很自然的預期聯準會將出手壓制,怎知去年被聯準會主席鮑爾的通膨暫時論給擋了大半年,雖然沒有升息,不過科技股就在升息的陰影籠罩氣氛中,在去年三至四月進行一波中期整理。

結果,無巧不成書,2022年才過十天,就已經有歷史重演的感覺重疊,特別是去年台積電的高點就出現在一月,而今年一月台積電出現兩天漲四十元的快閃,很多股民記憶猶新,在網路上紛紛發出警語,更讓上櫃指數一口氣跌到季線支撐。

尖牙股拉回一成五未轉空

不過,歸根究柢,問題還是落在美國科技龍頭股的弱勢表現,以科技股為主的那斯達克指數上周收盤是2021年二月以來最糟糕的一周表現。美銀認為歐洲跟日本央行的寬鬆貨幣流出的資金,是美國成長股上漲的主要動能,2021年美國股市有高達九四九○億美元的淨流入(超過了過去二十年的總和),而一旦歐日央行停掉其QE操作(尤其歐洲通膨創新高),這種趨勢將會逆轉。

從科技巨頭的尖牙股來看,Netflix最弱勢,從七○○.九九美元高點拉回到五二六.三二美元低點,跌幅達-24.91%,亞馬遜雖然高位橫盤震盪,但物流瓶頸未解,從三七七三.○八美元高點拉回到三一二六.○九美元低點,也有-17.14%跌幅,Google從三○三七美元高點跌到二六六二.八一美元低點,-12.32%跌幅,臉書改名的Meta已經拉回整理五個月,蘋果最強,近期還創一八二.九四美元新高,維持多頭排列。

整體來說,尖牙股普遍拉回10-15%跌幅,但嚴格來說,技術面上並沒有構成頭部反轉的型態,只能算是中期整理。AMD、Nvidia、高通等也是創新高後的簡單波拉回,仍是中多的格局,Win 11新產品的助攻,英特爾是反彈,微軟是創新高的拉回,也不算是弱勢股。特斯拉在馬斯克大量拋售10%股權後,也算是高位區間震盪的中期整理,所以儘管那斯達克指數拉回到年線附近,但這波科技股的本益比修正,可能隨著一月二十七至二十八日的FOMC利率決策會議之後,進入到整理的尾聲。

市場估聯準會將加速縮表

目前市場普遍的主流觀點是,聯準會釋出加速縮表,美國十年期公債殖利率飆升到1.78%,市場預期不排除今年上看2%,聯準會回收市場資金,將壓縮科技成長股的本益比空間。不過這個觀點已經Price-in快一個月了,科技股也已經拉回修正,面對美股近期的持續回檔,摩根大通一月十日給出建議:「是時候開始逢低買入美股了。」理由是,股市對聯準會紀要作出的賣出反應可以說是過頭了,聯準會的貨幣政策收緊可能是漸進的,股市應該能夠在經濟持續復甦的背景下,找到配合聯準會的節奏。雖然升息展望給高本益比股票帶來壓力,但隨著經濟繼續擴張,並不會改變長多的結構。

美聯準會期待通膨軟著陸

大摩另一個主要觀點是疫情可能在Omicron大流行後終結,第二季就會明朗。因為這種更溫和,但更具傳染性的病毒變異將從大流行轉向普通流行病加速演變,在死亡人數更低的情況下,世界將重回2020年之前的常態,有利經濟發展。當然大摩也了解聯準會升息對股市的影響性,認為2022年將會是震盪幅度很大的一年,美國成長股與價值股的比值跌至關鍵技術位水準。

今年羅素1000價值指數的表現比成長指數高出5%以上,這是自1991年有紀錄以來的最高水準,可以被看作是成長股與價值股輪動的一個跡象。就宏觀環境而言,發達國家的經濟成長幅度將高於趨勢平均值,所以升息並不會扼殺了股市上漲的空間。同時,如果幸運的話,聯準會可以實現通膨軟著陸。

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