2020年5月21日 星期四

【理財周刊1030期封面故事】華為緊箍咒


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2020/05/21  |  第802期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
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美中角力 台灣選邊站
文.洪寶山

未來歷史將會記得2020年5月15日這一天,在美國對華為限制令升級的情況下,台積電宣布赴美設廠,不僅僅代表台灣的科技鏈在美中貿易戰選邊站,更代表自一九九五年台海危機之後,台灣的選民維持現狀不變的立場,將開始逐漸轉變為「選邊站」。

選擇親美,從這次的WHA(世界衛生大會)美國沒有帶頭提案讓台灣加入,僅由美國衛生部長在WHA暗批中國大陸不透明挺台灣,美國佔盡台灣便宜,卻不講江湖道義,擺明了台灣就是制衡中國大陸的棋子,等到美中貿易第二、三階段協議都談妥之後,台灣還有利用價值嗎?

選擇親中,如果去過中國大陸生活的台灣人就知道,提到國民黨的親中政策,多數的大陸人都會直接脫口,「國民黨可以說已經投降了」。可以說,為了經濟而失了國格尊嚴,這情況就有點像面對疫情的歐美急著復工,因為民眾在餓死與病死之間,選擇了寧願病死,也要顧肚子。

既然親中與親美都不能令台灣人滿意,所以過去三十年的選舉結果都指向台灣人民傾向維持現狀不變的共識。

台灣被推向美中科技戰風口浪尖

美國駐北京大使館科技專家史威哲(Rick Switzer)撰寫的一份2019年國家安全報告中提到,台灣、南韓、中國代表美國數位經濟的三大依賴,這份報告加上COVID-19疫情把台灣推向了美中科技戰的風口浪尖,可以預見的是,不管川普執不執政,美國已經採取了對中國大陸祭出「台灣牌」,向北京政府施壓測試政治紅線。

從美中政治角力的歷史經驗來看,美國嘴上說支持台灣,但其實並不是真的想看到台灣跟中國大陸統一,因為統一後的新中國並不符合美國在太平洋與南海的利益。所以站在美國的立場,最好的結果就是,維持現狀,當需要對中國大陸施壓時,就打出台灣牌;達到目的之後,就跟中國大陸握手言和,然後任憑中國大陸「重申主權」,周而復始的利用。

所以不管川普能不能連任,台灣都避無可避的在美中科技戰中,扮演著「關鍵的第三者」。

川普主導供應鏈在美國重置

蔡英文挾八百萬的史上最高票連任總統,親美的外交政策立場鮮明,對照前一任馬英九的親中政策,正好是兩個極端,也不知道前後兩任總統私底下有沒有講好,等於是為台灣做了一場政治實驗的對照組。

但不管是親中或親美,台灣都有利弊,因此過去三十年來維持現狀主流共識,但這共識卻也把台灣領先中國大陸的優勢一一消耗殆盡,如今中國大陸的經濟實力已非吳下阿蒙,就連美國也不得不用盡資源來制衡。

所以可以這樣說,台灣的經濟實力已經不足以提供維持現狀的條件,第二階段的美中貿易戰牽動的是台商供應鏈的重置,在川普主導半導體供應鏈在美國重建的國安戰略前提下,減少對中國大陸供應鏈的依賴已經是美日台的共識。

反觀對中國大陸而言,華為限制令讓中國大陸加速科技供應鏈的本土自主化,在台積電不得不選邊站後,台商面臨的是中國大陸訂單會不會因為本土化而減少。所以疫情過後的台灣,已經回不去2019年以前,那個想維持現狀的台灣了。

中國加速科技供應鏈本土自主化

事實上,北京政府在「兩個百年」的難得歷史際遇下,2049年的檯面下統一時間表造成了民族意識高漲,不論是政府與民間都視台灣為禁臠,認定了收復台灣只是時間問題,因此根本不給台灣平等對話的機會,對話的前提一定是先認同了「一個中國」,而且這個中國一定是「中華人民共和國」,這對於兩岸分治之後的「中華民國」無疑是進一步的推向「台灣共和國」,在這樣的背景下,疊加美中科技戰的供應鏈撤出中國的戰略,在中國大陸的台商無疑是第一個面臨選邊站的族群。

這次疫情重創了中國大陸的基層民眾生計,雖然北京政府第一時間宣布百姓的醫療費由政府支出,地方政府也推出消費券的補助,但這些都只是應急的措施,許多基層百姓的工作還是不能正常,卻看到WHA上北京政府大力撒錢二十億美元援助WHO(世界衛生組織),網民萬條批評留言被刪,由此可見中國大陸民間對於好大喜功的習政權的不滿。

但是明(2021)年正好是中國共產黨建黨百年,習近平可能會藉著美中科技戰的台灣問題,來轉移內部經濟衰退的矛盾點,卻反效果造成經濟進一步惡化,政權動搖。不論最終結果如何,台灣,已經無路可退,只能萬眾一心向前行。

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從首季營益率找口袋名單
美股本益比偏高、華為新禁令衝擊供應鏈、台股面臨變數不少,從第一季財報中嚴選營益率較去年同期更優的個股,作為拉回布局的參考。

文.馮泉富

三周過去了,不論美股還是台股皆不脫離先前的研判,就是橫向區間整理。先來談談美股反彈至此為何攻擊力道變得遲鈍?舉具有代表性的S&P500指數為例,以標普對未來十二個月的整體成分股之獲利預估為基準,五月十八日S&P500指數的本益比已來到約22.5倍左右,22.5倍是什麼概念呢?若以歷史均值來比較,目前五年均值為16.7,十年均值為15.1,十五年均值為14.6,二十年均值為15.4。現階段不論用哪一個數據比較,都有偏高的嫌疑,指數承受均值回歸的壓力頗大。

均值回歸的反彈力道  現階段反成上攻障礙

再觀察過去二十年的峰值,出現在2000年九月上旬的23.4,且本月為2002年四月以來,本益比首次突破20倍,比金融海嘯後,聯準會實施QE過程時還高,這壓力能說不大嗎?由於目前FED正在實施無限量QE,公債殖利率都貼在地板上,有息資產彌足珍貴,也許S&P500指數的本益比有機會改寫紀錄,但也需要一些時間讓市場適應與認同吧!

事實上今年以來最好賺的那個波段,早已結束了,具超額利潤的切入點是在三月下旬;3月23日,由於S&P500指數觸及2016年以來的最低點2237,本益比(市盈率)最低約13.1倍,市場均值回歸的力道強大,於是展開波段反彈,彈幅約33%,另一方面,標普對未來12個月的獲利預估值下修了16.2%,使本益比快速上揚。

若由歷史均值來看,投資人若輕易追價,現階段所需承受的風險確實偏高,尤其是未來失業人口復職的速度有多快,仍是個未知數。

零售銷售十分低迷 景氣修復仍需時間

再來觀察美國的景氣現況,根據美國商務部新發布的最新零售銷售數據,美國四月份零售銷售總額月減16.4%,不如法人預期的月減12%,亦大幅不如前值的月減8.3%,跌幅連續兩個月創下歷史新高,也創下1992年有此紀錄以來新低;四月工業生產數據,經季調後月跌11.1%,亦創有史以來最大單月跌幅。(更多精彩內容請看本期雜誌)

觀察細項部分,四月各部門零售銷售跌成一片,除了非商店型零售(線上零售)呈正增長,由三月的月增4.9%,繼續加速為四月的月增8.4%以外,其他類別皆出現下滑,其中以服飾及飾品業跌幅最大,較上月大幅減少78.8%,其次為電器及相關月減60.9%,家具/家庭室內陳設用品下滑58.7%,運動及休閒下滑三八%,酒吧餐廳銷售額月跌29.5%等等。

另就年增率而言,四月零售銷售年增率由前期的年減5.7%進一步加速至年減21.6%。目前儘管隨著各州逐步放寬旅遊禁令,以及全國各地企業正在重新開放營運,按理應有助於消費逐月改善,但復工復產仍需要時間,加上目前累積的失業人數十分龐大,預估零售銷售市場還將低迷一段時間,直到就業市場明顯恢復,消費市場才有真正回穩的可能。

消費市場欲恢復 失業人口需下降

美國的景氣熱度與消費市場息息相關,而消費市場的修復則與失業人口下降的速度有關。截至五月九日止的當周,雖然初領失業救濟金人數連續六周下滑,但仍高達298.1萬人,超出《路透》訪調經濟學家預估的250萬人,使累計的失業人口數依然驚人。

華爾街經濟學家預估六月失業率將攀上17%,且估計美國今年全年國內生產毛額(GDP)預料萎縮6.6%,較上月調查預期的萎縮4.9%又再次下修;目前連失業率高峰的時間落點都還有變數,更遑論失業人數是否能快速下降。不能因為股市漲了,市場氣氛轉好了,就認為景氣擴張力道恢復了。

近期許多數據都改寫紀錄,我們就來重溫歷史情境吧!舉一九二九年∼1930年為例,截至一九三○年四月止,美國股市自崩盤後的谷底回升約五成,市場氣氛轉為樂觀,結果美國經濟成長率自此陷入四年的衰退,1930年的經濟成長率衰退8.5%,1931年衰退6.4%,1932年跌破眼鏡的衰退12.9%,一九三三年再衰退1.2%才結束經濟滑坡。

因此必須提醒投資人,股市回升就能代表經濟復甦嗎?雖然目前的貨幣政策極度寬鬆,可帶動股市上漲,然而若消費、投資及出口這些有效需求之修復速度太慢,一切終究是夢幻泡影。因此,我們必須持續追蹤失業人數變化,唯有失業人數明顯又快速的下降,才能確認消費市場將得到明顯修復,景氣方能持續性翻揚。

美國全面圍堵華為 波及台廠機率大

至於台股方面,今年以來一直面臨外資提款的賣壓,截至五月十九日止,單是五月以來就賣超近一千二百億元新台幣,累計今年以來已於台股集中市場賣超近六千三百億元,若非壽險公司逢低積極承接,加權指數要維持萬點之難度可能更高。

目前又面臨新一波的中、美衝突升溫之干擾,加權指數上攻難度加深。美國商務部特別點名IC設計與晶片製造等兩大半導體領域,鎖定在海外生產含有美國商務部控制清單(CCL)內技術和軟體的產品,限制其供應給華為。

意思就是說,美國限制了全世界所有的半導體廠(包括晶圓代工、IDM廠),只要有使用到美國軟體和設備,在為華為生產晶片之前,就需要獲得美國政府的許可證。

舉例而言,EDA軟體產業是IC設計最上游、最高端的產業,是集成電路產業源頭,從前端到後端,前端技術主要將設計HDL編碼轉化為netlist門級網表,並進行一系列的仿真、驗證,使門級電路圖從規格、時序、功能上符合要求。

後端主要是將對門級電路圖布局、布線,生成版圖,同時對信號完整性、版圖的合規性、物理特性等進行驗證。所有IC設計公司都得用到EDA軟體,而目前全球EDA產業主要由Cadence、Synopsys和Mentor Graphics壟斷,三大EDA企業總部皆在美國。(理周20週年,一同參加週年慶系列活動)

因此,如果今天美國可以傾全國之力來全面封鎖華為,那明天,美國就能以同等的手法,來封鎖任何一家中國的科技公司;這牽涉到的不只是紫光展銳、聯發科(2454)、三星所能供應的手機晶片,因為華為需要的晶片還有涵蓋5G基站、人工智慧、伺服器、安防等,整個影響層面非常廣,且最後將嚴重波及包括台積電在內的所有台灣電子業供應鏈,這些都需要時間來釐清法規的解釋範圍。更重要的是,法規解釋權不在台灣,而是美國,變數還很多。

如前所述,既然現階段股市變數增多,建議投資人可以把腳步放緩,先由已公布的第一季財報篩選,將營益率表現相對去年同期表現好的公司挑出來,再搭配產業透明度,營收表現概況,建立口袋名單;待大盤適度回檔時再伺機進場。

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